【侨报11月20日社论】金融海啸袭来，全球同御寒冬，中国也陆续出招，在4万亿元人民币刺激经济的大手笔之外，又出台了各类维护经济稳定政策，总体令中国民众信心明显增强。但其中“暂缓调整企业最低工资标准”一条，却令学界、业界及民众莫衷一 是。

　 　最低工资制度，本由美国当年想阻止妇女以低薪入职而始创。尽管世界各地均高有不同的最低工资制度，以解决弱势社群的就业问题，但自由派经济学家始终攻击 该制度只会造成更多弱势劳工失业，反使社会走上“由善意铺成的劳役之路”，经济增长将被拖缓。中国自1994年实行最低工资制度以来，争议也长期伴随，但 中央政府强力推行，不为所动，坚持保障就业提高收入，让国民分享经济成长果实。

　 　此次中国主动就调整最低工资松口，应是首次，自然容易被视为在当前经济形势下滑严峻压力下的妥协之举。相关主管机构再三强调，这一措施的出台，是因为劳 动密集型中小企业经营困难，就业形势趋于严峻。在中国经济状况不佳已成共识的背景之下，如果继续调高最低工资标准，只会让“过冬”的企业雪上加霜；若企业 被迫裁员时，大量失业劳工又会影响社会稳定。按理说，近期暂缓调整最低工资、先保饭碗的决策，并未脱离保护劳工权益这一初衷，应该能得到公众的理解和肯 许，为何最终结果并非如此呢？

　 　首先是程序不当。该决策以保护劳工社群利益的名义出台，事先却没有听取民意，只是站在自己立场上假定民众的“所思、所想、所盼”，进而自作主张替民众着 想。而在一个信息不对称的社会里，各群体间难免会为争取自身利益而产生误解。不曾仔细聆听不同声音的表达，自然难以避免事后非议和责难——对加速从经济建 设型向公共服务型转变的中国各级政府，如何不犯“好心办坏事”的错误，尤需反思与改进。

　 　其次是目标存偏向。覆巢之下，安有完卵？当下，受损失的不止是企业，民众也是“过冬”者，国家要么不救助，要救助就得兼顾两者。要知道，中国4万亿救经 济的十招中，核心就是民生，尤其是第八招明确提出了“要提高城乡居民收入”，但迄今各方对民众仍无直接救助措施，针对企业的救助倒是不少，如提高商品出口 退税率、推进增值税改革以及明年减税2000亿元等，暂缓调整最低工资标准更在某种程度上是为了救企业而牺牲劳工利益。民众如何不心凉？事实上，只要官方 在救助企业的同时不忘补偿劳工，如提高个税免征点、财政补贴特定人群——发红包，民众怎么可能如此强烈质疑“一碗水未端平”？

　 　第三是形势判断不准确。大陆媒体公开报道显示，作为劳工就业主管机构的中国人力资源和社会保障部，对地方就业形势的调研要在11月20日才能结束，但 “暂缓令”11月17日就仓促下达了。事实上，金融危机并非让中国企业整体陷入“一损俱损”状态，许多企业因产品结构好、技术含量高，效益并未下滑，更有 企业逆境上扬。而这种“一刀切”的“暂缓”令，让好企业可以名正言顺地不给劳工涨薪，损害了后者利益。

　 　第四是药不对症。劳动力成本上升只是中国企业经营困难的一个因素，产品低端、竞争力不强也是主要原因，“中国制造”亟待提升产业。此次金融危机，正是中 国产业“大浪淘沙”的契机，故而才有中共广东省委书记汪洋高调批评倒闭的中小企业是“落后的生产力”，政府不能挽救。但“暂缓”令客观上纵容了“落后生产 力”，让企业备感迷惑，从而阻碍产业转型。

　　更重要的是，此番金融危机的规模之大、程度之深，都不是少数国家能以一己之力扭转的，自身匮乏造血能力的中国制造业群体无论如何也不能够通过宽松的信贷在国际风暴中支撑下去。因此要重建市场，中国只能着眼于庞大的国内市场。

　 　要想真正激活内需，带动整个国民经济的良性运转，最有效、最根本的办法，不外乎让民众有钱可花、敢花。但是暂缓调整最低工资标准，等于一面让民众多从钱 包里掏钱，一面又不许他们的钱包变鼓，岂非自相矛盾？加之近年来中国社会转型过急、过快，原有的社会保障体系崩解，民众在住房、教育、医疗、养老、就业等 诸方面都充满焦虑感，本来就不敢放手消费。“暂缓令”再一下，更让民众产生与这一政策设计者初衷相反的心理预期：政府为了应对目前的经济危机，将更多地向 企业倾斜，民众得到的是更不可靠的保障和更少的福利。

　 　如此一来，中国庞大的扩内需计划因现在的投资主体是政府，未来的消费主体可能还是政府自己，无法从依托国际市场转向国民内需，延缓不了中国经济衰退的步 伐，反而很可能形成一条螺旋下降的轨道：民众不敢消费—市场进一步萎缩—企业利润进一步降低——更多的企业裁员或关闭……倘若庞大的政府开支、过度宽松的 货币政策届时积重难返，必然在本国之内引发起新的危机，反成灾难。

（2008-11-20）

● 陈有为（华盛顿）

　　台湾局势动荡起伏，政海人物朝浮夕沉，其变化之大之速，令人眼花缭乱，出乎意料。

　　谁能想 到，五个月前还在台湾大选中拼力厮杀以求把持朝政的陈水扁，竟然会因贪赃枉法而被揪了出来，惨兮兮地成了台北看守所的阶下囚。在台湾政党轮替中得而复失的 民进党，重新捡起了浪人与暴民的角色。而姗姗来迟的两岸两会协商与“三通”协议，则一扫台海迷雾，在深秋里给两岸带来一片春光。

　　一向巧言令色滔滔不绝的陈水扁，自知难逃法网制裁，力图以保持沉默拒绝任何口供。他重施故技以绝食相逼，无非是要制造悲情引发绿营抗争与南部乡民同情，拖延弊案审讯时间，让民进党与他共进退，继续对抗蓝营。

不只是经济上犯罪

　 　然而，决定陈水扁命运的不在于他的策略与手法，而在于他贪赃枉法罪案堆积如山的事实。尽管扁家成员百般抵赖，陈水扁以莫须有的“政治迫害”来转移视线， 但是曾经为他效劳过的一大帮家属、亲信与幕僚，不得不交待出陈水扁滥用职权大肆搜刮的种种罪行。在台湾发生的这场贪与反贪，独与反独的战争，肯定将继续进 行到底。只不过其战场已从政坛转为法庭、街头与牢房，攻守之势倒转过来而已。

　　实际上，陈水扁的罪行不仅是经济的，而且是政治的。八 年来，他利用手中行政资源对蓝色阵营滥施打压，强力推行“一边一国”的台独政策。他蓄意制造族群对立与社会分裂，把台湾搞得鸡犬不宁。他在政治、经济、社 会与文化领域中大搞“去中国化”，挥霍大量钱财进行“入联”活动，推行金钱外交妄图扩展国际空间。这一切胡作非为，使台湾经济实力不断下降，国际地位更形 孤立，全岛陷于无休止的政局动荡。他是台湾有史以来给人民带来最大损失、最大灾难与最大痛苦，却以耻为荣的领导人。

　　作为一个从佃农 发家的律师与政客，陈水扁的野心是想永远占据台湾政治舞台的中心。他的基本策略与手法是乱、骗、赖。他要制造与保持台湾的动乱局面以便乱中取利；他变本加 厉地打压蓝营挑战大陆，是为了巩固权力，把台湾的土地和人民当作他进行这场豪赌的赌本。他一贯颠倒黑白，扭曲事实，抹黑对手，美化自己。甚至在要饱尝铁窗 滋味之际还举起手铐装蒜，以一副“我不入地狱谁入地狱”的殉道者姿态蒙骗世人。

　　希腊神话中有一个“奥吉亚斯牛栏”的故事，说是厄利斯国王奥吉亚斯拥有一个养着三千头牛的牛栏，因为三十年没有打扫而牛粪堆积如山。他要大力士赫格里斯在一天之内就把整个牛栏打扫干净。后人就把奥吉亚斯牛栏比作世界上最肮脏的地方。

　 　最近透露出来的种种事实，说明陈水扁主政八年，已将台湾变成一个贪赃枉法，官商勾结，黑幕重重，臭气熏天的东方“奥吉亚斯牛栏”。他利用职权上下其手， 通过金融改改，土地转让，工程项目，收取佣金，兼并财产，成了一个权力扒手与“窃国大盗”。他的罪恶与肮脏程度，即便跳进太平洋也洗不清。

台湾民主政治的前途

　　当年美国总统尼克松（尼逊）因为“水门事件”而被迫下台时，感叹他唯有跌入低谷之时，才更体会到登上权力顶峰的快感。对于陈水扁来说，由于罪恶昭彰沉入深渊之后，才更显露出他在高峰时的装模作样有多么无耻。

　 　陈水扁倒下，使民进党失去了一个神主牌。由于他已铁定不能翻身，民进党肯定不再甘当他的牺牲品。但究竟与陈切割还是为陈负荆，究竟回归岛内民主政治道 路，还是诉诸街头暴民抗争，民进党内仍在摇摆不定。如果那个弱女子掌不了风雨飘摇中的舵，还有谁能出来收拾残局。现在面临绝境走投无路，居然有人企图以向 华盛顿告洋状来挽救台海百舸争流中的这条沉舟，真是可叹又可笑。

　　看来，陈水扁也许要把牢底坐穿了。而民进党的走向与前途，则有三种可能：

　　第一是陈水扁被判罪而长期服刑，民进党为了自身利益，宣布与其切割。

　　第二种是民进党在回归民主政治与采取暴力行动之间长期徘徊，如果内部派系林立无法协调一致，又推举不出能为多数人接受的头儿脑儿领军走出困局，那么极端派与务实派有可能各奔前程。

　 　第三种是，如果陈水扁因绝食抗争不见成效，决心以自绝尘寰来刺激党内激进暴乱分子与南部无知乡民。他们有可能向台湾当局进行强力反抗而制造流血事件，然 后再把罪责推给执政党。台湾政局将在很长一段时期内陷入混乱，不仅岛内朝野与蓝绿两派无法共处，而且两岸协议都有可能无法生效。无论苟活在世或化为冤魂， 这正是陈水扁所求之不得的事情。

　　那个希腊神话中的大力士赫格里斯不负重托，仅仅花了一天时间就把奥吉亚斯牛栏打扫干净。而今天那个 东方“奥吉亚斯牛栏”又会怎么样呢。如果为了保持“民主政治”与“政党轮替”的美名，而宁肯与陈水扁寻求和解，甚至对那个曾经把刀架在自己脖子上的千古罪 人予以赦免，那才真是令人百思不得其解呢。

作者是华盛顿中国论坛社社长

陈水扁曾以总统专机运贪款

（2008-11-20　9.50am）

（综合讯）台湾前总统陈水扁，曾趁外访时，以总统专机将2500万美元现钞运走。

　　报道称，台特侦组下一波侦查行动，将锁定陈水扁与邱义仁涉嫌贪污外交机密费，其中500万美元的「医和专案」及2000万美元的「拉美 专案」将成为侦办重点。知情人士透露，特侦组调查2500万不连号旧美钞，很可能随着陈水扁出访时，用「空军一号」或总统专机载出岛，直接在岛外存入私人 户头，

　　医和专案是为推动加入世界卫生组织(WHO)，透过金钱疏通韩国医界重量级人物替台湾发声；拉美专案则是为稳住巴拿马邦交。不过，特侦组怀疑，邱义仁涉嫌借此诈领外交款项。

（2008-11-20）

● 石之瑜（台北）

　　台北的前总统陈水扁因涉嫌贪污及其他重罪遭收押，他在收押后各种花招都不能动摇司法办案，引来对台湾司法独立的赞扬及对二次政党轮替的欣慰。

　　而对于经历一党统治的大陆知识界而言，台湾收押陈水扁想必更别具启示。虽然北京起诉特大贪渎案往往更有效，但要办到国家最高领导人，就绝非一党统治可望其项背。

　　今后台湾人面对大陆，除了呛问你们能选总统、骂总统吗，还多了更劲爆的大哉问——你们能抓总统吗？但在这种“黑色骄傲”之余，台湾司法真的可以独立了吗？

　　司法仍然未必独立的可能性继续存在。首先从逻辑上讲，陈水扁是否只是运气不好碰到？台湾司法独立判案的机率其实仍然低，是否上一个或下一个总统都不会这么倒霉？

　　其次，是否如其台独党羽所指称，抓陈水扁是马英九讨好北京，替陈云林来台遭围一事报仇之举？从法官与检察官的动机分析，纵令这两者属实，也永难证实。

　　但若从收押效果观之，则大不同，就算陈水扁一家再贪婪，他们还真是很倒霉。陈云林再大方，反台独的人还是很过瘾。而这些都无关司法独立。

司法没有超越政治恶斗

　　从效果观之，令人震惊的事还很多，比如，若不靠非法泄密提供名嘴不断爆料在先，在野舆情没有升高在后，诸多贪赃枉法的故事想必至今不能见天日。

　　但就算扁案所彰显的司法独立，只是扁家倒霉、讨好北京、司法泄密、政治恶斗所综合促成的表象，有没有可能从此奠定，因而何不得鱼忘筌？享受意外降临的司法独立，毋须计较如何发生？

　　这像是台湾得享民主经验，照李登辉告白，民主本是工具，台独才是目的，西方观察家便据以指出，当事人动机不重要，重要的是一旦民主发生了，覆水难收，工具就成了目的。

　　倘如此，那丛林也是民主，也有司法独立，因为没有动物可主导全局，众兽皆可为所欲为，其中，权大如狮王可以食所欲食，但等它年迈失势，虽犬狼足以围食之。

　　独立，不论是独立司法、独立投票、独立国家，根本皆在于独立人格，而独立人格本于信心与信仰，因此必定出自历史与文化的陶养，所以知识分子的传承不可或缺。但社会若将读书功名利禄化，将学术思想指标化，读书人可以比谁都无耻，遑论总统或法官，那又如何侈谈独立？

　　台湾知识界失史反文，学问遭到工匠化，由来已久与恶斗的政治文化中并无独立人格，社会也当然没有独立的民主投票或司法审判可言。在讨好其沾沾自喜于司法独立的表演时，反而值得反思的是，陈水扁藉司法扯台独的政治效果。

　　甚至，司法独立真的适合台湾吗？

作者是台湾大学政治系教授

2008年11月19日 13:13     金融时报

如果说银行业在一国经济中的地位相当于主动脉，那么汽车业至少扮演着重要支动脉的角色。近几个月因受汽车业萎靡拖累，全球钢铁、机械、零部件供应、运输及多种原材料行业已经出现了“严冬”迹象。

    也许是近期悲观数据让白宫隐约看到了它所不愿意预见的未来，也许是考虑到新选总统奥巴马力主救助汽车业，美国白宫已经表态，只要国 会方面认为有必要，白宫不反对为美国汽车业实施救助，但是会以怎样的措施施救，这取决于政府的意愿也取决于政府的能力，因为没有人知道下一个需要政府埋单 的行业在哪里。

    受惠于各国政府“不让一个主要金融机构倒闭”的承诺以及巨量救援资金的支撑，雷曼的悲剧并没有在其更多同行身上上演。尽管银行 业问题深远复杂，但其迫在眉睫的生存危机已暂时得到化解。然而，还没等各国领导人舒出一口气，其它产业已出现列队求援的迹象，金融危机对实体经济的侵蚀考 验着人们的智慧。

    多个行业面临挑战

    在所有行业中，汽车业的处境最有代表性。面对信贷紧缩的大环境，汽车业正在承受融资难度增加和销售下降的双重打击。“现金为王”不 仅体现在人们的投资态度上，也反映在日常消费中。除了减少外出就餐、缩减奢侈品采购、暂缓耐用消费品更新换代等，很多家庭已经取消或拖延了汽车采购计划。

    10月份美国本土汽车销量仅为83.8万辆，同比下降32%，为18年来最低月度销量，而其三大巨头通用、福特、克莱斯勒则分别 遭遇45%、29.2%和34.9%的同比降幅。欧日厂商亦身处同样境遇，10月份丰田、本田、日产在美销量同比降幅分别为23%、25%和33%，戴姆 勒和大众汽车销量分别下降24.5%和6.3%。据美国汽车经纪商协会预计，今年全年美国新车销售将较去年下降12%。

    比这些数字更让人担忧的是美国三大汽车巨头同时面临的生存危机。本月7日，美国最大汽车制造商通用爆出年底前可能面临现金断流 的危险，而福特现金流据传也不过可以多支撑几个月而已。克莱斯勒因为不是上市公司而财务状况不明。此前，对其控股80%的泽普世资本管理公司曾急于将克莱 斯勒部分或全部出售给通用但未能如愿，业界判断克莱斯勒作为独立实体存在的前景已相当暗淡。作为美国经济产业支柱之一的汽车业三大巨头同时告急，这让美国 政府不由得感到脊背发凉。

    显然，汽车业并不是唯一被金融危机“雷”到的行业。除与个人消费直接密切相关的旅游餐饮、家具家电、电子产品、服装纺织等行业 明显萧条外，更多基础工业的处境值得关注。从矿山到钢铁，从海运到仓储，危机的影响环环相扣。自夏初以来，全球不同种类的钢铁价格跌幅少则20%，多则 70%以上，铁矿石价格已下降1/3，一些成本控制能力较弱的矿山企业正面临倒闭风险。与此同时，诸如铁矿石、煤炭、谷物等大宗商品运价则下跌逾八成，在 一些地方甚至出现了大宗货物滞留港口的现象。最新预测显示，今年从亚洲到欧洲的集装箱海运需求增长将从去年的15%降至5%，一些海运企业在为其已订购船 只寻求融资时陷入困境。

    政府会否伸出援手

    尽管美国方面一直不肯承认，但任由雷曼倒闭却在事实上推倒了本轮危机的第一张多米诺骨牌。相比于雷曼之后各国政府在解救金融机构时的坚决态度，面对来自更广阔实体经济的求援，救与不救又成了颇费思量的问题。

    回到通用和福特的生存问题上来，由于两大公司目前几乎都没有可出售的非核心资产，英国《经济学家》近日载文称，改变现状只有两种选择：或者由联邦政府介入救助，或者任由这两家公司申请破产保护。

    对于第一种选择，美国政府会像拯救金融机构那样去拯救汽车业吗？换句话说，美国有能力去拯救每一个可能出现危机的行业吗？这是一个大大的问号。

    到目前为止，美国对汽车业的支持仅限于向汽车制造商提供250亿美元低息贷款，而这笔贷款要到明年中期才开始分批发放，显然无法帮 助企业应对眼下的流动性短缺难题。此前美国车企曾向政府提出追加500亿美元低息贷款请求，但遭到拒绝。10月份美国汽车销量数据发布后，美众议院发言人 佩洛西呼吁政府通过法案，使汽车厂商能够被纳入7000亿美元的救助对象之列，但美国财长保尔森12日回应，这笔钱不是作这个用途使用的。

    对于第二种选择，如果两家公司真的申请了破产保护，美国政府是否准备好了应对其可能带来的灾难性后果。

    分析人士认为，目前通用和福特两家公司的长期前景都还不错，在欧洲运营相对稳健，在新兴市场亦有较大发展潜力。此外，他们已经快要 结束漫长而痛苦的北美业务重组，如果在这个时候任由他们申请破产，“美国的两大汽车巨头将会被扼杀在市场中”。但是，显然这还不是最坏的结局。真正让人担 心的是汽车业的坍塌会给其它行业带来“地震”，其对整体经济的杀伤力将得到数十倍的放大。

    如果说银行业在一国经济中的地位相当于主动脉，那么汽车业至少扮演着重要支动脉的角色。近几个月因受汽车业萎靡拖累，全球钢 铁、机械、零部件供应、运输及多种原材料行业已经出现了“严冬”迹象。另据美国汽车经纪人协会日前提出的一种假设，即在美国汽车产出下降50%的情况下， 第一年会导致250万裁员，其中有24万来自汽车制造业本身，另有79.5万将来自供应商，还有140万来自其它间接受到影响的公司。而未来三年内转移支 付的成本和税收损失可能会超过1000亿美元。这样一种假设或许过于悲观，但也许会说服立法机构，汽车厂商目前要求的500亿美元低息贷款相比于这一悲观 前景，要价并不高。

    也许是近期悲观数据让白宫隐约看到了它所不愿意预见的未来，也许是考虑到新选总统奥巴马力主救助汽车业，美国白宫已经表态，只 要国会方面认为有必要，白宫不反对为美国汽车业实施救助，但是会以怎样的措施施救，这取决于政府的意愿也取决于政府的能力，因为没有人知道下一个需要政府 埋单的行业在哪里。(陶冶)

　　投行并非“万恶之源”

　　美国次贷危机引发的全球金融海啸，使2008年注定成为不平凡的一年。

　　3月，美国第五大投行贝尔斯登被摩根大通收购；9月15日，第四大投行雷曼兄弟破产；几乎与此同时，第三大投行美林宣布将被美国银行收购；9月 21日，第一和第二大投行高盛和摩根斯坦利宣布转型为银行控股公司。至此，美国独立大投行或倒闭，或被收购，或转型，世界不禁惊呼“独立投行模式宣告终 结”。

　　一时间，“投行失败”似乎已成为次贷危机、金融海啸的代名词，华尔街的失败几乎被等同于独立投行的失败。

　　在次贷“毒资产”的生产链条上，次级贷款银行负责生产；投资银行、房利美和房地美负责深加工和销售；资产评级公司是质量监督局；对冲基金负责仓储和批发；商业银行提供信贷；养老基金、托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者等成了资产毒垃圾的最终消费者。

　　次贷危机演变成金融危机，这条链上所有机构都负有责任，投行仅仅是其中的一环，是“重要帮凶”但绝不是“万恶之源”。

　　衍生产品的过度创新以及滥用杠杆是投行遭遇危机的关键点。为了应对危机，美国各家机构目前正加快“去杠杆化”进程，即同步削减自身的资产和负债，降低杠杆比例。

　　危机生存术：转型

　　面对危机，高盛和摩根斯坦利于9月21日迅速转为银行控股公司，接受美联储的监管，并获得与花旗、摩根大通等相同的待遇。这看似“独立大投行” 的彻底消失，但仔细分析后我们可以发现，高盛和摩根斯坦利不过是将衣服里层的“棉毛背心”变成“防弹背心”，并名正言顺地穿在了最外面。

　　首先，高盛和摩根斯坦利本来就已经开展了一些商业银行的业务，也即早就有了“棉毛背心”。业务的“趋同性”已经成为美国大型金融机构近年来发展的一个明显趋势。商业银行不断越禁地，开展投资银行、保险等各类业务；而投资银行也不断涉足贷款、信用卡等业务。

　　其次，这次危机的到来，使得高盛和摩根斯坦利有了很好的理由申请获批转型为银行控股公司，可以获取“防弹背心”并将其外穿。即，一方面可以申请 美联储的各种贷款和资金支持，另一方面也可以更加名正言顺地开展各项商业银行业务。通过转型，他们可以将投资银行可用的3条融资渠道（商业票据、长期债 务、担保融资）拓宽到包括吸收存款、美联储贷款工具、美联储贴现窗口在内的9种渠道，从而大大提高了在危机时紧急获取资金的能力。

　　可以预见，融资渠道的拓宽和商业银行业务的强化，将使高盛和摩根斯坦利获取新的竞争优势。而且其后续的发展还将是首先发挥其投资银行领域的核心竞争力，走以投行为主，商业银行为辅的“投商”模式。

　　尽管美林与美国银行合并后，将成为美国银行的一个子公司，新的美国银行的投资银行业务也可能会走向以商行为主的“商投”模式。背靠强大的商业银行，美林仍将作为一个子公司相对独立地运作，仍然是国际投行市场上重要的角力者。

　　金融控股公司抗风险力更强

　　除高盛、摩根斯坦利和美林外，花旗、摩根大通等综合化的金融集团也是投行市场上的重要竞争者。

　　据BCG咨询公司统计，2007年，在公司债券承销领域，花旗、摩根大通分列美国一二名，德意志银行、RBS、花旗分列德国前三，而汇丰、巴克 莱、RBS分列英国前三；在股权资本市场IPO方面，花旗、德意志银行、摩根大通分列英国前三，德意志银行、摩根大通分列德国市场前二；在全球完成的并购 交易方面，花旗和摩根大通也位列第三、第四，紧跟高盛和摩根斯坦利。

　　此次金融危机中，花旗、汇丰等以银行为主体的金融控股公司也遭受了巨大损失。花旗2007年三季度以来资产减记超过550亿美元，但高达 1261亿美元的资本金、稳定的资金来源、多样化的业务结构和收入来源，还是大大增强了其抗风险能力；业务线的均衡分布以及合理的区域布局，使得汇丰也成 为英国银行业中受危机冲击最小的金融集团。

　　这表明，兼具商业银行和投资银行业务的金融机构，由于拥有稳定的资金来源和更广的融资渠道，在金融风暴中能够具有更强的抗风险能力；充分显示商业银行与投资银行业务互动的综合化金融集团，在未来的投行业务竞争中将更具优势。

　　中国投行业机遇

　　风雨飘摇的国际金融环境中，我们有必要仔细审视中国的资本市场环境及中国投行业务的发展前途。

　　由于我国券商理论上还没有杠杆交易，市场上也基本上没有美国那样的“有毒资产”以及纷繁复杂的衍生产品，因此即使经历了去年10月6124点到今年10月1664点的大幅下跌，其业务仍然较为健康。

　　但三季报显示，东北证券、国元证券等券商的业绩同比下滑均超过75％，自营业务亏损、承销业务极少、经纪业务由于市场低迷而大幅下滑是利润下降的主要原因。如果股市继续低迷，一些业务线单一、规模较小的独立券商确实会面临生存危机，行业整合可能成为必然。

　　不过，我国的投行业务市场仍然存在机遇。近期来看，在重组并购、财务顾问、企业理财、债券承销等领域将有比以前更多的机遇；其次，企业对投资、 融资和财务管理咨询等财务顾问的需求将明显增加；第三，银行发行的类固定收益的理财产品需求增加，“信托加理财”类产品面临更好的机遇；第四，企业将向债 券直接融资市场转移，从而增加交易所市场公司债发行及银行间市场中期票据和短期融资券的发行。这些新机遇，恰恰落在商业银行发展投资银行业务的优势领域之 中。

　　从长远来看，危机总会过去，我国金融改革的市场化大方向将不会改变，投行不但不会在中国消亡，还将在承销、经纪、财务顾问、企业理财等领域得以高速发展。

　　“商投”模式

　　从高盛摩根斯坦利的转型到美林的“寄人篱下”，我们清晰地看到美国投行业务模式正向商业银行和投资银行结合方向发展。稳定的融资来源、有效的协同效应以及较低杠杆率是其发展的核心思路。

　　在国内，以工商银行为例，其早在2002年就提出了发展投资银行的策略，在国内银行同业中率先成立了投资银行部。形成了由咨询顾问类、重组并购 类、资产转让与资产证券化、直接融资类构成的四大投行业务产品线，实现了商业银行从提供传统金融服务到提供深层次综合金融服务的突破。2007年，工商银 行实现投行收入45亿元，在四大行同业占比达到49％。2008年前三季度实现投行收入63亿元。

　　在国际金融大鳄忙于自救、国内券商估值进入低谷时，大型商业银行是否应该借鉴摩根大通和美国银行的做法，在法规允许的条件下实施低成本整合，及时抓住进一步向综合化金融集团迈进的时机？

　　具体来说，可继续以“商投”模式为基础，构建以大型银行为主体的综合化金融集团。在允许参股基金、租赁、保险和信托公司的基础上，继续扩大银行 业务范围。建议近期再向银行开放公司债的承销和投资业务，授予银行以恰当的方式逐步进入证券经纪业务的资格。此外，建议允许银行以恰当时机、恰当形式筹组 证券公司，获取直接投资、证券承销、交易、受托资产管理等全面投行业务牌照，形成完整的投行产品体系。未来，以大型银行为主体的综合化金融集团要继续完善 和强化对商业银行、投资银行业务等各类业务的全面风险经营、管理和监督体系，真正将自身建设成为能够与花旗、摩根大通、美国银行相抗衡的民族金融航母。

　　（李勇，工商银行投资银行部总经理；陈耀刚，CFA，供职于工商银行投资银行部）